美的集團(000333)

公司業(yè)績：公司2019Q1 實現(xiàn)營收752.1 億元，YOY+7.8%,錄得凈利潤61.3億元，YOY+16.6%，扣非后凈利為60.8 億元，YOY+19.8%,公司EPS 為0.94元，公司凈利增速略好于我們的預(yù)期。公司另發(fā)布公告因換股吸收合幷無錫小天鵝股份有限公司，公司股票自5 月8 日起開始停牌，直至收購請求權(quán)申報期結(jié)束幷履行相關(guān)信息披露義務(wù)后復(fù)牌。

家電業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，庫卡營收同比持平：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司2019Q1 公司空調(diào)、冰箱、洗衣機銷售量分別YOY+13.5%、+8.4%、+6.6%，均好于行業(yè)YOY 分別+0.9%、+3.6%、-0.9%的增速。由于公司對空調(diào)進行調(diào)價促銷，實際營收增速估計略低于銷量增速，而冰、洗產(chǎn)品受益于產(chǎn)品升級，均價提升，實際營收增速估計快于銷量增速。小家電部分預(yù)計延續(xù)較低的增速，主要還是受廚電去庫存的影響。機器人部分業(yè)務(wù)根據(jù)KUKA 一季報顯示，2019Q1 實現(xiàn)營收7.4 億歐元，YOY-0.9%,新增訂單9.0億歐元，YOY-0.6%,累計訂單量22 億歐元，YOY-5.8%,KUKA 營收及訂單表現(xiàn)平平，但其中中國區(qū)訂單增長較快，在新增訂單中的占比也達到了20%，我們預(yù)計在美的的幫助下，KUKA 在中國區(qū)的業(yè)務(wù)將會保持強勁的增長，將會逐步推動營收增速的恢復(fù)。

毛利率提升推動業(yè)績增長：公司2019Q1 綜合毛利率為28.6%，同比提升2.4 個百分點，我們認為這主要受益于原材料成本下降、產(chǎn)品升級及匯率波動三個因素；公司銷售費用率為12.6%，同比增加2.0 個百分點，主要是由于銷售力度增加所致；管理+研發(fā)費用率為5.5%，同比微增0.2 個百分點；財務(wù)費用率為-0.6%，同比下降0.8 個百分點，主要是存款利息收入增加。綜合來看，公司擬期間費用率為17.5%，同比增加1.4 個百分點。費用端雖有增加，但在毛利率的明顯提升下，公司利潤端實現(xiàn)了較快的增長。

2019 毛利率還有提升空間，品牌戰(zhàn)略布局更加清晰：（1）公司產(chǎn)品的主要原材料銅、鋼、塑料等價格目前均有所回落，若延續(xù)這一趨勢，我們預(yù)計公司2019 年毛利率將有繼續(xù)提升的空間，將繼續(xù)推動凈利增長。（2）公司前期發(fā)布高端品牌COLMO,換股吸收合幷小天鵝，以及發(fā)布年輕化新品牌華凌，使得公司品牌戰(zhàn)略布局更加清晰，將更有助于公司滿足各層級的細分需求，進一步提升市場份額。（3）另外，若國家出臺家電消費刺激政策將會對公司家電銷售起到一定帶動作用。（4）KUKA 短期業(yè)績雖不及預(yù)期，但是考慮到公司對KUKA 管理架構(gòu)變扁平化的調(diào)整和對國內(nèi)工業(yè)機器人、醫(yī)療、倉儲自動化在中國市場的拓展，以及國內(nèi)2024 年10 萬臺的產(chǎn)能目標(biāo)，我們看好公司機器人業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議：短期來看，公司難免會受到行業(yè)整體大周期波動的影響，但公司憑借龍頭優(yōu)勢預(yù)計仍將實現(xiàn)相對穩(wěn)健的增長，若國家促進家電消費的政策落地，預(yù)計增速將會有所提升。從中長期來看，公司整合東芝、Clivet、小天鵝等，將會增強公司的技術(shù)實力和在全球的影響力，利于公司的長期發(fā)展，整合庫卡集團又將會使得公司直接站在智能制造的高點，提升效率幷可拓展新的增長點，另外公司多層面、常態(tài)化的股權(quán)激勵也將利于公司業(yè)績的穩(wěn)健增長。由于公司Q1業(yè)績好于預(yù)期，我們小幅上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2019、2020年可實現(xiàn)凈利潤為227億元（YOY+12.5%）、253億元（YOY+11.4%），EPS分別為3.5元、3.9元，（原預(yù)計公司2019、2020年可實現(xiàn)凈利潤為220億元（YOY+8.9%）、249億元（YOY+12.9%），EPS分別為3.4元、3.8元），P/E為15X、14X，目前估值相對合理，我們繼續(xù)給于“買入”的投資建議。

風(fēng)險提升：需求大幅下滑；原材料價格上漲；匯率波動