微光股份(002801)

微電機受益冷鏈物流快速發(fā)展和新興領域需求旺盛

國內(nèi)市場需求穩(wěn)步提升疊加市場份額向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國微電機市場將呈現(xiàn)長期需求旺盛局面，2015年-2020年我國微電機產(chǎn)量復合增速有望達6.5%。公司微電機產(chǎn)品主要分為冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機和ECM電機，其需求與冷鏈物流市場關聯(lián)較大。受益于網(wǎng)購、生鮮電商、蔬果宅配等消費的快速增長，冷鏈物流需求持續(xù)打開，2017-2025年全球冷鏈物流市場有望保持14.9%復合增速，2017-2020年我國冷鏈物流市場有望保持22.6%復合增速。冷鏈物流快速發(fā)展帶動冰柜、冷庫、冷藏車等冷鏈物流設備市場的迅速擴大，微電機下游需求旺盛。公司計劃將產(chǎn)品更廣泛的應用于HVAC領域，如空氣凈化器、精密空調(diào)、中央空調(diào)等；未來還將產(chǎn)品延伸至汽車、通訊、物聯(lián)網(wǎng)等。

高效電機迎來景氣周期，ECM電機深度受益

隨著高效電機在全球范圍的不斷推廣，滲透率有望進一步提升，IHS預估在2020年IE3電機占全球電機市場30%的份額，而IE4電機的增長速度要明顯高于其他等級的電機。公司ECM電機可以大幅改善冷柜的節(jié)能水平，降低客戶的用電成本，特別是對長期、大量使用冷柜的用戶而言，投入產(chǎn)出效益明顯。隨著IPO募投項目300萬臺ECM電機產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，ECM電機有望成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

進軍汽車空調(diào)+伺服電機，新業(yè)務有望帶來新動能

公司控股浙江祥和，進軍汽車空調(diào)延伸產(chǎn)業(yè)鏈；成立伺服電機事業(yè)部，先后開發(fā)了多個系列產(chǎn)品，開始進入紡織機械、自動化設備、工業(yè)機器人等行業(yè)，2018年公司伺服電機實現(xiàn)批量生產(chǎn)，成為公司新的增長點。

首次覆蓋給予“強烈推薦”評級

我們看好公司作為HVAC微電機龍頭，未來將進一步穩(wěn)固冷柜電機、外轉(zhuǎn)子風機、ECM電機在國內(nèi)領先的地位，拓展產(chǎn)品在電力、通信等領域的應用；加大節(jié)能高效電機、伺服電機、驅(qū)動控制的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入，以實現(xiàn)產(chǎn)品在自動化、機器人、新能源汽車等領域的廣泛應用。我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為1.41、1.76和2.20億元。當前股價對應2019-2021年PE分別為22、18和14倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品拓展不及預期，原材料價格波動風險，匯率變動風險。