香飄飄(603711)

公司基本面良好

2018Q4 公司營收同比增 21%，凈利潤同比增24%；2019Q1 年公司營收同比增28%，凈利潤同比增 84%。2019Q1 末公司的預(yù)收款為2.12 億元，顯著高于 2018年同期水平（僅為 8700 萬元），同時應(yīng)收賬款和票據(jù)僅為3000 萬元，維持低位我們認為剛剛過去的兩個季度數(shù)據(jù)均表明公司的動銷狀況十分良好

果汁茶有望成為即飲板塊的第一大單品

分品類看，沖泡類產(chǎn)品通過營銷改革及渠道下沉保持了良好的增長態(tài)勢，而廣受關(guān)注的即飲類拳頭產(chǎn)品果汁茶 2018Q3、2018Q4、2019Q1 分別實現(xiàn)營收 5612萬元、1.44 億元、1.7 億元，表現(xiàn)相當搶眼。果汁茶作為新晉網(wǎng)紅茶飲料，目前在年輕群體中已經(jīng)得到相當程度的認可，而渠道的鋪設(shè)還處在初期階段，未來的發(fā)展空間大。今年公司將聚焦 100個左右的重點城市進行推廣，若后期產(chǎn)能爬坡速度超預(yù)期， 2019 年的果汁茶營收達到8 億元體量也并非不可能。此外公司于 5 月 8 日推出即飲新品——輕奶茶，含三個口味（白桃烏龍、太妃奶紅、抹茶拿鐵），一杯容量 300ml，預(yù)計零售指導(dǎo)價與果汁茶接近，5-6 元/杯。據(jù)我們初步對比，這款產(chǎn)品在品類和價位等方面與競品阿薩姆奶茶接近

預(yù)估凈利潤將進入快速上升期

從更遠一點的視角看，我們認為公司已經(jīng)邁入新一輪的成長周期，預(yù)計隨著營收規(guī)模的擴大，將重新迎來凈利潤的快速上升期。對于市場普遍關(guān)注的新品果汁茶，其訂單回轉(zhuǎn)情況十分良好。目前液體產(chǎn)品線位于湖州和江門兩地，產(chǎn)能爬坡的瓶頸目前已經(jīng)得到較大幅度的緩解于公司順利迎接銷售旺季

盈利預(yù)測及評級

當前沖泡類產(chǎn)品按 1Q 數(shù)據(jù)計算仍占公司總營收的約75%，因此 2Q 作為傳統(tǒng)銷售淡季，我們悲觀假設(shè)下初步預(yù)估公司延續(xù)季節(jié)性虧損，但減虧。預(yù)計公司2019-2021 年分別實現(xiàn)營收 41.71 億元、49.52 億元、58.59 億元，同比分別增長28%、19%、18%，歸母凈利潤分別為3.9 億元、4.82 億元、6.15 億元，同比分別增長 24%、23%、28%，對應(yīng)每股收益0.93 元、1.15 元、1.47 元。5/13 收盤股價對應(yīng) 2019 年和 2020 年市盈率分別為33 倍和 27 倍。綜上，我們認為本年2 季度公司極可能是全年業(yè)績低點，而緊接著6 月份至 8 月份將進入即飲產(chǎn)品的銷售旺季，因此當前時重申買入

風險因素

1、食材成本超預(yù)期上漲；2、包材成本加卻未能帶來相應(yīng)的營收增長超預(yù)期上漲；3、廣告營銷費用超預(yù)期增