今天國際(300532)

Q1收入大幅增長，預計未來大訂單成為主流、季度性波動將持續(xù)

公司18年收入4.16億元(-26.9%)、歸母凈利潤1,822萬元(-80.5%)、毛利率34.5%、凈利率4.2%；18Q4收入7,105萬元(-55.7%)、歸母凈利潤-331萬元(18Q3為-1,234萬元)、毛利率44.3%；19Q1收入3.29億元(+151%)、歸母凈利潤3,852萬(+54.7%)、毛利率26.7%、凈利率11.7%。

19Q1的收入和利潤創(chuàng)16年以來13個季度的最高值，我們預計隨著公司的主要客戶集中度提高、單一訂單體量較大，因此帶來的跨年度結算對季節(jié)性影響較大。隨著未來新簽訂單規(guī)模和收入規(guī)模擴大，季度性的業(yè)績“脈沖”現(xiàn)象將會增多。

人工成本上漲與高端制造業(yè)需求推動智能物流普及

隨著國內人力成本的上升，機器人和叉車等典型的替代人工、提高勞動效率的裝備銷量持續(xù)增長。而作為物流環(huán)節(jié)的人工參與還比較多，未來物流不斷進行裝備自動化升級、進而提高到整體智能物流系統(tǒng)將成為大趨勢，因此未來提升效率和減少成本帶來的智能制造需求將十分旺盛。根據(jù)GGII統(tǒng)計預測數(shù)據(jù)，2018年物流自動化系統(tǒng)市場規(guī)模有望達到1100億元、增速約37.5%，六年以來CAGR25.3%。我國物流自動化的滲透率遠低于發(fā)達國家，未來幾年煙草、新能源、汽車、電子、制藥、超市、電商等領域將有十分強勁的需求。

對接工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，基礎應用落地與智造升級的實踐者

今年3月7日工信部和國家標準化委員會聯(lián)合發(fā)布了《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合標準化體系建設指南》，為未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)指明了方向和具體的操作方案，有望加速智能制造應用落地。隨著電動輥子、AGV、堆垛機等產品的規(guī)模效應帶來成本降低，將加速國內智能物流裝備的普及；而二維碼、機器視覺、高速分揀等技術的普及，各類工廠、電商的系統(tǒng)性升級也將逐步實現(xiàn)，接入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。作為國內智能物流裝備龍頭之一，公司實現(xiàn)了多行業(yè)擴張能力，從2016年的煙草、新能源（鋰電池）、食品、日化等擴張到了2018年的超市、石化等領域，未來有望隨著更多領域的智能物流需求，汽車、電子、制藥等領域有望實現(xiàn)突破。

盈利預測與投資評級：在人工成本不斷提高和各領域自動化需求提升的背景下，智能物流行業(yè)需求將持續(xù)增長。公司的產品技術優(yōu)異、在煙草鋰電等領域體現(xiàn)了龍頭競爭力，并在不斷擴大客戶群、也符合未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的趨勢。由于公司的大訂單跨年結算的情況較明顯，因此我們預測公司2019~2021年凈利潤分別為1.35億、1.75億和2.29億元，EPS分別0.49元、0.63元、0.83元，“買入”評級，目標價19.6元、對應19年利潤約為40倍PE。

風險提示：經濟景氣度走低影響行業(yè)需求；原材料漲價影響盈利能力；新產品、新客戶開發(fā)低于預期；大訂單交付確認跨年導致收入跨期。