旺能環(huán)境(002034)

垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的，在手訂單充足

公司2017年通過資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東、廣西等多省份投資垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目三十多個(gè)，總的設(shè)計(jì)處理能力為2.4萬噸/日，已經(jīng)成為垃圾焚燒行業(yè)的知名企業(yè)之一。截至2019年4月底，已經(jīng)投運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目14個(gè)，處理能力為1.4萬噸/日，在建+擬建項(xiàng)目處理能力1萬噸/日，在手訂單充足。其中公司2019年全年保證投產(chǎn)6個(gè)項(xiàng)目，處理規(guī)模7500噸/日，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)為公司業(yè)績?cè)鲩L提供了保障。此外公司在立足垃圾焚燒的基礎(chǔ)上向餐廚垃圾（在手11個(gè)項(xiàng)目）、污泥處理（在手7個(gè)項(xiàng)目）拓展，欲打造固廢處理綜合服務(wù)商。

在手資金充裕+擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資金助力項(xiàng)目加速落地

垃圾焚燒發(fā)電是資金驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，公司在手1萬噸/日項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)需要資本開支40億元左右，其中30%是自有資金。截至2019Q1，公司在手貨幣資金8.14億元，每年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為正（2018年為6.19億元），同時(shí)2019年4月公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債預(yù)案：擬發(fā)行不超過14.5億元可轉(zhuǎn)債用于臺(tái)州三期、荊州、渠縣、青田縣、公安縣垃圾焚燒項(xiàng)目，公司在手資金充裕，資金助力項(xiàng)目加速落地，業(yè)績?cè)鲩L有保障。

集團(tuán)資產(chǎn)豐富，期待協(xié)同效應(yīng)

大股東美欣達(dá)是以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資、健康休閑為兩翼的大型民營企業(yè)，旗下現(xiàn)有10個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。其中有熱電聯(lián)產(chǎn)（欣旺能源）、建筑垃圾餐廚垃圾（旺能生態(tài)）、環(huán)衛(wèi)一體化（智匯環(huán)境）、危廢（再生資源開發(fā)）、農(nóng)林生物廢棄物的無害化與資源化（百奧邁斯）等，集團(tuán)資產(chǎn)豐富，預(yù)計(jì)將在項(xiàng)目資源等方面帶來協(xié)同效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)公司是垃圾焚燒運(yùn)營標(biāo)的，在手訂單充足。基于謹(jǐn)慎性原則，暫不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)載發(fā)行對(duì)公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)公司2019-2021EPS分別為0.94、1.20、1.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17、13、11倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增項(xiàng)目及在手項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債不能順利發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期