中國電影(600977)

投資要點

國有電影全產業(yè)鏈公司，經營穩(wěn)健，現金充沛

公司背靠中影集團，資源豐富，政策支持力度大，產業(yè)鏈布局涵蓋上游制作制片、中游發(fā)行、下游放映及相關設備器材研發(fā)、銷售，一直以來經營穩(wěn)健，現金充沛。

四大業(yè)務板塊聯合，兼具穩(wěn)定性與彈性

1）發(fā)行業(yè)務：進口片發(fā)行高壁壘帶來穩(wěn)定收益。我國進口影片管理按照一家進口、兩家發(fā)行的原則，由國家廣電總局授權中影集團唯一承擔境外影片的進口業(yè)務，中國電影和華夏電影負責發(fā)行。中國電影在進口片發(fā)行方面牌照壁壘明顯，這也是公司較為穩(wěn)定的收入來源，當前進口片引進數量呈逐年增加趨勢，利于中影發(fā)行收入不斷提升。

2）制片制作業(yè)務：觸底反彈，彈性十足。2018年制片制作業(yè)務收入增速明顯回暖，達到7.23億，同比增速17.8%，2019年初公司主導出品、發(fā)行的科幻影片《流浪地球》開創(chuàng)了國內硬科幻大片先河，獲得了46.5億票房。后續(xù)儲備包括《希望島》、《上海堡壘》、《最好的我們》（完成拍攝），《百萬雄師》、《美人魚2》（正在制作中）。

3）影視服務業(yè)務：設備技術國內領先，收入穩(wěn)定增長。中國巨幕是擁有自主知識產權的唯一國產高端巨幕，中影巴可的放映機全國市占率超過50%，充分受益于國內銀幕數增長與設備升級更新換代。

4）放映業(yè)務：維持穩(wěn)定運營。公司計劃2019年新建影城10~15家，預計后續(xù)公司在影院投資方面不會大幅擴張，成本端壓力會慢慢有所緩解，收入基本維持穩(wěn)定。

盈利預測及估值

預計公司2019~2021年營業(yè)收入分別為105.05億、114.86億、123.12億，同比增長分別為16.2%、9.3%、7.2%，歸母凈利潤分別為13.94億、15.04億、16.44億，同比增長-6.78%、7.94%、9.28%，現價對應PE分別為20x、18x、17x，可比公司19年平均估值為24x。公司作為國內電影市場唯一全產業(yè)鏈布局的國企，手握70億+現金，資金充裕，增長穩(wěn)健，產業(yè)資源豐富，政策風險較低，適合長線資金布局，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風險提示：1）政策風險；2）票房增速低于預期風險；3）制片業(yè)務增長低于預期風險。