浙江美大(002677)

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浙江美大發(fā)布2019年一季報(bào)：2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比增長(zhǎng)31.63%，歸母凈利潤(rùn)7535萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)7215萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.26%。公司2019年Q1業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

簡(jiǎn)評(píng)

（1）Q1營(yíng)收超預(yù)期，集成灶增長(zhǎng)顯著高于廚電行業(yè)

2018年Q1公司營(yíng)業(yè)收入為2.6億元，同比增長(zhǎng)31.63%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

根據(jù)中怡康2019年1-3月，油煙機(jī)零售增速分別為-9.36%、-13.78%、4.83%，燃?xì)庠盍闶墼鏊俜謩e為-3.73%、-20.78%、5.32%，3月煙灶市場(chǎng)受降價(jià)促銷(xiāo)等因素出現(xiàn)回暖跡象，但整體來(lái)看，受地產(chǎn)后周期影響，廚電市場(chǎng)整體仍較為低迷。

集成灶走出相對(duì)獨(dú)立行情，根據(jù)淘寶&天貓線上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，集成灶Q1銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)217.4%，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)191.5%，與18年Q4相比增長(zhǎng)率分別提高3.3pct、26.3pct。集成灶行業(yè)仍處在快速發(fā)展期，顯著優(yōu)于廚電行業(yè)。2018年傳統(tǒng)煙機(jī)：集成灶零售量為100：6.9，相比2017年的比例100:3.5，集成灶滲透率繼續(xù)提升。

（2）盈利能力穩(wěn)健，毛利率保持穩(wěn)定，品牌推廣持續(xù)加大

公司2019年Q1歸母凈利潤(rùn)7535萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)7215萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.26%，毛利率為53.84%，與去年同期基本持平，原材料價(jià)格小幅下降與3月促銷(xiāo)形成對(duì)沖，致使毛利率保持穩(wěn)定，公司盈利能力穩(wěn)健。

期間費(fèi)用率方面，Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.5%，同比上漲4.98pct，環(huán)比上漲5.21pct，漲幅明顯，主要系公司加大高鐵、新媒體等廣告投入增加所致，目前，公司發(fā)展進(jìn)入新階段，品牌推廣、消費(fèi)者教育成為其必不可少的因素，廣告投入的增加為公司后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。受益于股份支付計(jì)提減少，管理費(fèi)用率為5.69%，同比大幅下降6.26pct，體現(xiàn)了公司管理效率持續(xù)提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.52%，與去年同期基本保持一致。

（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，得益于龍頭優(yōu)勢(shì)，美大持續(xù)高增

根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018年線上集成灶市場(chǎng)參與品牌為173個(gè)，相比2017年128個(gè)，品牌參與度提升35%，市場(chǎng)在銷(xiāo)機(jī)型數(shù)量808個(gè)，比去年增加100個(gè)。從銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售額來(lái)看，浙江美大均位列第一梯隊(duì)，隨著110萬(wàn)（套）新增產(chǎn)能下半年的持續(xù)釋放，后續(xù)有望保持龍頭優(yōu)勢(shì)，集成灶業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

2018年TOP10品牌零售額份額為72.4%，相比2017年，TOP10品牌集中度提升5.6%，隨著競(jìng)爭(zhēng)加大，行業(yè)集中度有所提升。

（4）深耕立體化渠道網(wǎng)絡(luò)，提升市場(chǎng)覆蓋面

渠道下沉和終端網(wǎng)點(diǎn)方面，公司2018年共開(kāi)發(fā)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商近200家，新開(kāi)拓終端門(mén)店400多個(gè)，截止2018年12月底已擁有一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商1300多家，營(yíng)銷(xiāo)終端近2500個(gè)，同時(shí)公司相繼與紅星美凱龍、居然之家、蘇寧易購(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步布局家電KA渠道。

工程端方面，公司2018年全年完成住宅精裝工程10多個(gè)，加強(qiáng)與房地產(chǎn)商的主動(dòng)聯(lián)系和溝通，與多家知名房地產(chǎn)商建立了良好的合作意向。電商渠道方面，在天貓、京東、蘇寧易購(gòu)、國(guó)美在線等專(zhuān)業(yè)性電子商務(wù)平臺(tái)建立網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)渠道，同時(shí)建立公司官方網(wǎng)上商城，形成了線上和線下相結(jié)合的具有美大特色的O2O銷(xiāo)售模式，為提升產(chǎn)品市場(chǎng)占有率實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

投資建議：我們看好集成灶行業(yè)后續(xù)滲透率的提高，以及浙江美大在集成灶行業(yè)龍頭地位，預(yù)計(jì)公司2019-2020年收入分別同比增長(zhǎng)30.00%、25.00%，利潤(rùn)分別為4.83億、5.99億，同比增長(zhǎng)28.00%、24.00%，對(duì)應(yīng)PE17.77、14.33X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料漲價(jià)；渠道下沉不及預(yù)期。