昭衍新藥(603127)

事件：

公司5月17日晚發(fā)布公告，公司擬支付2728萬(wàn)美元收購(gòu)Biomere公司100%股權(quán)，交易完成后，Biomere公司將成為公司的全資子公司，交易擬采取現(xiàn)金收購(gòu)方式，資金來(lái)源為公司自有資金。

觀點(diǎn)：

1．Biomere：與公司業(yè)務(wù)協(xié)同性極高的美國(guó)臨床前CRO

1）本次公司僅收購(gòu)Biomere的CRO業(yè)務(wù)，Biomere主營(yíng)臨床前CRO業(yè)務(wù)和疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)，根據(jù)協(xié)議交割前疫苗業(yè)務(wù)將被剝離。2）Biomere臨床前CRO與公司協(xié)同性極強(qiáng)，包括GLP和非GLP業(yè)務(wù)，其中GLP業(yè)務(wù)已通過FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查。3）Biomere臨床前CRO業(yè)務(wù)質(zhì)地極佳，具有20余年運(yùn)營(yíng)經(jīng)歷，具有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，具有良好的客戶基礎(chǔ)（包括Shire、Novartis、Abbott等大型制藥公司），具有100人左右的員工團(tuán)隊(duì)與8268平米左右的實(shí)驗(yàn)室與動(dòng)物房，已發(fā)展為美國(guó)新英格蘭地區(qū)Top3臨床前CRO之一，也是該地區(qū)為數(shù)不多能夠開展靈長(zhǎng)類動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的CRO公司。4）Biomere臨床前CRO業(yè)務(wù)成熟，具備盈利能力，2018年CRO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，凈利潤(rùn)1098萬(wàn)元。

2、國(guó)際化發(fā)展邁出重要一步，國(guó)內(nèi)外協(xié)同盈利能力進(jìn)一步提升

Biomere將是公司設(shè)立以來(lái)所收購(gòu)的第一家擁有完整業(yè)務(wù)的境外公司，我們認(rèn)為，本次收購(gòu)是公司加快國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施過程中邁出的重要一步：1）收購(gòu)Biomere后，公司將在美國(guó)東部地區(qū)具有GLP實(shí)驗(yàn)室，完善了美國(guó)的市場(chǎng)布局，進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶群體結(jié)構(gòu)，同時(shí)提升公司海外的品牌影響力。2）收購(gòu)Biomere后，公司通過加大對(duì)Biomere的資本投入、技術(shù)培訓(xùn)與業(yè)務(wù)承接等方式，進(jìn)一步拓展Biomere的業(yè)務(wù)范圍與項(xiàng)目質(zhì)量，快速提升Biomere的盈利能力。3）外延擴(kuò)張是CRO快速發(fā)展的重要手段，本次收購(gòu)Biomere能夠?yàn)楹罄m(xù)海外并購(gòu)積累寶貴經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)為打造專業(yè)的國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)奠定基礎(chǔ)，為未來(lái)外延式發(fā)展提供人才儲(chǔ)備。

3、公司邏輯再梳理：內(nèi)生高增長(zhǎng)，外延可期的優(yōu)質(zhì)CRO

公司當(dāng)前主營(yíng)臨床前評(píng)價(jià)高增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)外延拓展值得期待，公司成長(zhǎng)天花板不斷打開。1）公司深耕藥物臨床前評(píng)價(jià)多年，此前產(chǎn)能幾乎達(dá)滿，2019年蘇州1.1萬(wàn)平米動(dòng)物房與北京750平米動(dòng)物房的逐步投產(chǎn)將帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)彈性，充足在手訂單將快速釋放，臨床前評(píng)價(jià)全年高增長(zhǎng)趨勢(shì)不變；公司日前披露在重慶、梧州等地建設(shè)新藥評(píng)價(jià)中心項(xiàng)目將為長(zhǎng)期發(fā)展提供保障。2）公司持續(xù)提高CRO領(lǐng)域整體競(jìng)爭(zhēng)力，加速藥物警戒、一期臨床試驗(yàn)等新業(yè)務(wù)布局，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，將進(jìn)一步提高公司成長(zhǎng)天花板。3）本次收購(gòu)美國(guó)公司Biomere的臨床前CRO業(yè)務(wù)，將與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，盈利能力得到提升，同時(shí)將進(jìn)一步擴(kuò)大“昭衍”品牌的海外影響力，為后續(xù)的國(guó)際化外延發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)公司2019年至2021年歸母凈利潤(rùn)分別為1.61億元、2.30億元、2.97億元；EPS分別為1.00元、1.43元和1.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為46X、32X和25X。我們看好公司是國(guó)內(nèi)安全性評(píng)價(jià)領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，在國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)高景氣下，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)兼具爆發(fā)性與可持續(xù)性。2019年新增產(chǎn)能投產(chǎn)提供未來(lái)兩年巨大業(yè)績(jī)彈性，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)外延拓展能夠不斷提高公司天花板，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；醫(yī)藥政策不利變動(dòng)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。