新媒股份(300770)

電視契合家庭娛樂(lè)場(chǎng)景，其需求將趨于穩(wěn)態(tài)，并有望提升，IPTV/OTT作為大屏娛樂(lè)生態(tài)重新崛起的重要終端載體，預(yù)計(jì)將受益于行業(yè)趨勢(shì)。據(jù)萊文森的“補(bǔ)償性媒介”理論，媒介演進(jìn)與迭代取決于新媒介對(duì)舊媒介某種先天不足功能的補(bǔ)救或補(bǔ)償，且處于螺旋式上升發(fā)展的態(tài)勢(shì)，如廣播使文字過(guò)時(shí)，文字是訴諸視覺(jué)的東西，而電視又扭轉(zhuǎn)為視覺(jué)對(duì)廣播僅傳播聲音的補(bǔ)償。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，媒介進(jìn)化進(jìn)入新的形式，互聯(lián)網(wǎng)成為一切媒介的母媒介，同時(shí)放大文字、圖片、音頻、視頻的媒介價(jià)值，人們開(kāi)始根據(jù)契合需求場(chǎng)景選擇媒介，其中電腦對(duì)應(yīng)工作場(chǎng)景、手機(jī)/平板等對(duì)應(yīng)移動(dòng)/碎片化場(chǎng)景、電視對(duì)應(yīng)家庭娛樂(lè)場(chǎng)景。隨著5G/超高清時(shí)代來(lái)臨，且居民閑暇稟賦的存在上升預(yù)期，未來(lái)大屏娛樂(lè)生態(tài)重新崛起趨勢(shì)逐漸明顯。

公司系具備區(qū)域性運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的新媒體運(yùn)營(yíng)商，擁有省級(jí)IPTV集成播控平臺(tái)資質(zhì)（區(qū)域獨(dú)占）、OTT全國(guó)內(nèi)容服務(wù)資質(zhì)（16張之一）、OTT全國(guó)集成播控平臺(tái)資質(zhì)（7張之一），且廣東省作為全國(guó)4K/超高清視頻產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，公司有望優(yōu)先受益。我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增速具備可持續(xù)性，主要來(lái)源于IPTV業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)性及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績(jī)彈性。

IPTV業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)將保持較高增速，短期受益于IPTV用戶(hù)規(guī)模滲透率快速提高，長(zhǎng)期受益于ARPU值高增長(zhǎng)彈性。公司IPTV用戶(hù)規(guī)模未來(lái)2-3年內(nèi)仍將保持增長(zhǎng)，原因系當(dāng)前廣東省IPTV用戶(hù)滲透率仍有上升空間（主要來(lái)自廣東聯(lián)通IPTV用戶(hù)的拓展），且通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)IPTV業(yè)務(wù)推廣力度較高；2-3年后，公司IPTV業(yè)務(wù)保持高增速的壓力將轉(zhuǎn)移至ARPU值快速上升的邏輯上。目前公司IPTV業(yè)務(wù)主要收入來(lái)源于通信運(yùn)營(yíng)商分成的基礎(chǔ)收視服務(wù)費(fèi)用，且廣東移動(dòng)分成模式主要為固定金額分成（目前逐步向比例分成模式轉(zhuǎn)變，且分成比例具備上升空間），ARPU值基數(shù)較低（2018年約20.04元，對(duì)比廣東電信約43.43元）。

OTT業(yè)務(wù)具備高增長(zhǎng)的潛力，主要系1）公司同時(shí)具備兩張稀缺的全國(guó)牌照資質(zhì)，雖直面其他處于業(yè)務(wù)成熟期的牌照商競(jìng)爭(zhēng)，但營(yíng)收規(guī)模較小，具備高增長(zhǎng)的潛力；2）5G/超高清視頻時(shí)代，OTT作為等同于IPTV的家庭娛樂(lè)場(chǎng)景重要線(xiàn)下流量入口，有望充分受益于行業(yè)發(fā)展，用戶(hù)規(guī)模有望快速放量，因此具備較高的業(yè)績(jī)彈性；3）公司目前OTT業(yè)務(wù)與各內(nèi)容提供方合作處于擴(kuò)展初期，ARPU值較低（按重點(diǎn)產(chǎn)品云視聽(tīng)極光累計(jì)激活用戶(hù)作為計(jì)算基數(shù)，單激活用戶(hù)分成收入僅0.3元左右），但公司作為稀缺的牌照商，有望吸引更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶(hù)付費(fèi)。

投資建議：公司作為廣東具備區(qū)域性運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的新媒體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于IPTV業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)及OTT業(yè)務(wù)低基數(shù)下的高業(yè)績(jī)彈性，且IPTV/OTT作為5G/超高清視頻時(shí)代預(yù)計(jì)將重新崛起的大屏娛樂(lè)生態(tài)的重要終端載體，未來(lái)ARPU值具備較高的增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為2.79億元、3.71億元、4.75億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.17元、2.89元、3.70元。鑒于公司新上市且參考廣電板塊估值中樞，給予公司2019年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86.8元，首次評(píng)級(jí)給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IPTV及OTT業(yè)務(wù)用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期、IPTV及OTT用戶(hù)ARPU值提高不及預(yù)期、OTT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)惡化、5G/超高清視頻對(duì)公司業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用不及預(yù)期。