陽(yáng)煤化工(600691)

事件：公司近期公告2018年報(bào)和2019年一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.7億元，同增1.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.29億元，同減38.54%，扣非后-1804萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流21.66億元，同減14.86%。其中單2018Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1938.8萬(wàn)元。根據(jù)2019年一季報(bào)，公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.69億元，同減13.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利680萬(wàn)元，同減89.71%，單季EPS0.0029元。

主要產(chǎn)品價(jià)格承壓：從目前化工市場(chǎng)行情及一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司主要產(chǎn)品乙二醇價(jià)格在歷史較低水平徘徊，19Q1銷售均價(jià)較去年同期市場(chǎng)價(jià)格下降37%左右；受下游產(chǎn)品需求疲軟影響，烯烴、燒堿、雙氧水等產(chǎn)品價(jià)格較同期相比，均有不同程度下降，其中丙烯價(jià)格較去年同期下降6%左右，19Q1燒堿均價(jià)受下游氧化鋁市場(chǎng)需求疲軟影響，銷售均價(jià)較去年同期下降15%左右；尿素價(jià)格較去年同期上漲10%左右，三聚氰胺、甲醇均價(jià)較去年同期下降18%和17%左右，三氯化磷均價(jià)同增3%左右。

一季度開始推行統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷，關(guān)注滄州正元工業(yè)氣體中心定位：為加強(qiáng)管理、提升運(yùn)行質(zhì)量、提升經(jīng)濟(jì)效益，公司從今年一季度開始實(shí)行煤炭、備品備件、化學(xué)品產(chǎn)品的統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷工作，主要內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)煤炭的集采，備品備件、化學(xué)品推行陽(yáng)光采購(gòu)，以及企業(yè)副產(chǎn)品、廢料集中上網(wǎng)招標(biāo)銷售，最大限度減少中間環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化。此外根據(jù)公司公告，全資子公司滄州正元依托其位于國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)——滄州臨港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和其年產(chǎn)10億m3氫氣裝置優(yōu)勢(shì)，積極響應(yīng)國(guó)家環(huán)保政策，靈活調(diào)整氫氣與液氨產(chǎn)品的產(chǎn)量，達(dá)到了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定運(yùn)行的效果，不僅實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益的提升和最大化，并且充分發(fā)揮了工業(yè)氣體中心作用，為園區(qū)招商引資、吸引周邊企業(yè)依托工業(yè)氣體投資建設(shè)下游氫能源產(chǎn)業(yè)提供了良好條件。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：鑒于化工市場(chǎng)的景氣度低于2018年且尚待回暖，我們下調(diào)公司2019～2020年并新增2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為3.05、5.11、6.78億元（原為6.29、8.33、—億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13、0.22和0.29元，調(diào)降為“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。