藥明康德(603259)

本篇報告亮點：

（1）主要立足于業(yè)務(wù)和資本運(yùn)營兩大方面對藥明康德進(jìn)行分析；（2）通過分析藥明康德業(yè)務(wù)、成功因素以及資本運(yùn)作給予同類企業(yè)啟示和建議。

業(yè)務(wù)剖析：全方位、一體化藥物研發(fā)外包服務(wù)。

藥明康德業(yè)務(wù)板塊可以分為三大部分：（1）CRO業(yè)務(wù)：藥明康德核心業(yè)務(wù)，板塊收入穩(wěn)增長；（2）CMO/CDMO業(yè)務(wù)：合全藥業(yè)助力構(gòu)建小分析藥物CMO生產(chǎn)鏈條；

（3）生物藥CRO+CMO/CDMO業(yè)務(wù)：藥明生物覆蓋生物藥全產(chǎn)業(yè)鏈；（4）醫(yī)療器械、精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)：前瞻性布局，助力未來業(yè)績增長。

成功因素分析：三大因素助力藥明康德

1、需求：行業(yè)景氣度高，市場增長+政策支持帶來新機(jī)遇。醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模高速增長，藥企聘用外部企業(yè)協(xié)助研發(fā)的需求、政策支持、技術(shù)人才質(zhì)量提升等多個因素助力業(yè)務(wù)增長。2、供給：業(yè)務(wù)覆蓋藥物研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈。藥明康德是開放式、全方位、一體化的研發(fā)服務(wù)平臺。業(yè)務(wù)涵蓋CRO行業(yè)及CMO/CDMO行業(yè)，擁有全面的業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域。3、技術(shù)：人才優(yōu)勢+創(chuàng)新商業(yè)模式奠定可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。藥明康德?lián)碛旋嫶髥T工隊伍，碩博人數(shù)大幅高于同行業(yè)，人均創(chuàng)利和創(chuàng)收較高。一體化、大服務(wù)的創(chuàng)新商業(yè)模式，同客戶建立深度戰(zhàn)略合作關(guān)系。

資本運(yùn)營：“一拆三”的上市模式，市值持續(xù)提升

資本運(yùn)營發(fā)展進(jìn)程:（1）2007年紐交所上市，創(chuàng)始人持股比例較低；（2）私有化退市前期：剝離大分子業(yè)務(wù)，合全藥業(yè)掛牌新三板；（3）私有化完成后：2015年紐交所退市（退市前估值約為33億美元），創(chuàng)始人持股比例大幅提高；（4）2017年藥明生物港股上市，市值兩年增長至927億港元；（5）2018年藥明康德A+H股上市，助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

資本運(yùn)營成果：資本助力藥明康德快速崛起，“一拆三”(藥明康德+合全藥業(yè)+藥明生物)私有化回歸的上市方案是藥明康德市值之和超過2000億元，自私有化完成后市值上升10倍。

藥明康德的成功對國內(nèi)同類企業(yè)的啟示

1、啟示一：選準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)發(fā)展賽道，業(yè)務(wù)高速增長。2、啟示二：注重提升技術(shù)水平，人才管理和激勵。3、啟示三：合理規(guī)劃資本運(yùn)作，根據(jù)業(yè)務(wù)及不同資本市場特點選擇合適的融資渠道

風(fēng)險提示：醫(yī)藥行業(yè)政策變化的風(fēng)險，行業(yè)競爭格局加劇的風(fēng)險。