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推薦邏輯：1）廣東省為人口、經(jīng)濟(jì)、教育大省，教材教輔的出版發(fā)行量具備天然的優(yōu)勢；2）政策壁壘+三科統(tǒng)編+國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，公司市占率有望提升；3）新高管上任，公司整合速度超預(yù)期。

背靠人口、經(jīng)濟(jì)、教育大省廣東，具備天然優(yōu)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年末廣東常住人口1.1億人，位列全國第一，常住人口的增長率處于持續(xù)穩(wěn)定增長中。且規(guī)劃預(yù)計(jì)2030年達(dá)到1.25億人左右。與此同時(shí)，2017年，全省地方教育經(jīng)費(fèi)總投入為3861億元，同比增長15%，增幅高于全國增幅5.2個(gè)百分點(diǎn)，占全國教育經(jīng)費(fèi)總投入的9.1%。常住人口的高基數(shù)與持續(xù)流入，以及教育經(jīng)費(fèi)的持續(xù)高投入，為公司主營業(yè)務(wù)提供持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。

教材教輔業(yè)務(wù)：政策壁壘+三科統(tǒng)編+國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，公司市占率有望提升。1）廣東省內(nèi)的中小學(xué)生此前使用多版本教材產(chǎn)品，2017年秋季學(xué)期，中小學(xué)起始年級的語文、歷史、思品等科目均需使用人教版教材，公司旗下發(fā)行集團(tuán)具有廣東省中小學(xué)教材發(fā)行獨(dú)家資質(zhì)，有望憑借政策壁壘，提升公司產(chǎn)品市占率。2018年公司人教版教材在義務(wù)教育階段的市占率增長至61.6%，同比增長11%，后續(xù)有望持續(xù)提升；2）2019年2月，公司公告廣東教育書店將被無償劃轉(zhuǎn)至公司控股股東（36個(gè)月），廣東教育書店負(fù)責(zé)廣東省內(nèi)副科教材和教輔圖書的發(fā)行業(yè)務(wù)，2018年其凈利潤為1.7億元，公司有望繼續(xù)整合省內(nèi)教材教輔的發(fā)行業(yè)務(wù)。

投資創(chuàng)新，加碼數(shù)字教材，探索成長新方向。公司先后成功投資了廣州銀行（擬在深交所上市）、長城證券（已上市）、龍版?zhèn)髅降软?xiàng)目，且在參股龍版?zhèn)髅胶筮M(jìn)一步推動(dòng)落實(shí)了戰(zhàn)略合作實(shí)施計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)雙受益。數(shù)字教材方面，公司旗下廣東省出版集團(tuán)數(shù)字出版公司將在廣東省獨(dú)家、全面代理由人教社研發(fā)的數(shù)字教材和數(shù)字教輔產(chǎn)品。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.79元、0.85元、0.92元，對應(yīng)PE分別為13倍、12倍、11倍。給予公司2019年15倍PE，目標(biāo)價(jià)11.85元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料紙價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展成效或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，渠道整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。