南京銀行(601009)

南京銀行基本面第一梯隊(duì)，是具備“高盈利、高股息、低估值、低風(fēng)險(xiǎn)特征”的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，重申首推組合。（1）一季報(bào)營收端顯著改善，預(yù)計(jì) 2019 年有望持續(xù)向好。 1Q19 南京營收與 PPOP 同比增速分別為 29.7%和 36.8%，較 2018 年的 10.3%和 11.6%顯著改善。 一方面，受益于寬松流動(dòng)性環(huán)境，南京銀行同業(yè)負(fù)債到期重定價(jià)紅利利好凈息差，同業(yè)負(fù)債與應(yīng)付債券的利率因素對(duì)凈息差的貢獻(xiàn)已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正 2H18 分別貢獻(xiàn) 1bp 和 5bps（1H18分別為-1bp 和-2bps） ；另一方面，看好南京銀行依靠金融市場業(yè)務(wù)優(yōu)勢、綜合化經(jīng)營各項(xiàng)牌照以及新定增方案對(duì)象交通控股的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，積極開展債券承銷（2018 手續(xù)費(fèi)收入占比達(dá) 26%）、投貸聯(lián)動(dòng)（“小股權(quán)+大債權(quán)”的業(yè)務(wù)模式）等投行思維的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對(duì)中收的貢獻(xiàn)； （2）撥備計(jì)提更加全面真實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量無需過度擔(dān)心。 從資產(chǎn)質(zhì)量結(jié)果指標(biāo)來看，南京銀行受益于率先企穩(wěn)改善的長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于可比同業(yè)，2018 年南京加強(qiáng)不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。 且我們判斷預(yù)計(jì)南京銀行 2019 年 1 月 1日由于切換準(zhǔn)則表內(nèi)撥備有所降低、并在一季度主要對(duì)表外科目計(jì)提撥備，使得 1Q19 信用減值損失同比大幅提升 115%。我們認(rèn)為，撥備覆蓋更加全面將有助于緩解市場對(duì)于其表外科目不透明的長期詬病。（3）分紅率保持 30%，股息率上市銀行第二。 2018 年南京銀行分紅率保持 30%的高位疊加新定增方案落地，均將緩解市場對(duì)其資本約束業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂。以 1Q19 數(shù)據(jù)靜態(tài)測算下，140 億定增完畢將提升核心一級(jí)、一級(jí)和總資本充足率1.66 個(gè)百分點(diǎn)至 10.18%、 11.36%、 14.44%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 19 年股息率預(yù)計(jì)為 5.41，位于上市銀行第二位；現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 19 年估值預(yù)計(jì)為 0.93X PB，較寧波銀行折價(jià) 42%。

定增方案落地，打消市場擔(dān)憂，利好南京銀行估值修復(fù)，且新定增參與方的資源優(yōu)勢助力南京銀行未來發(fā)展。 由于牽涉到銀行本身的資本規(guī)劃和規(guī)模增長計(jì)劃，因此上市銀行定增時(shí)募集資金規(guī)模是需要盡力爭取的。 如 140 億定增計(jì)劃完整募集，預(yù)計(jì) 9.17 元/股將是最低必須達(dá)到市場價(jià)格 （具體測算過程請(qǐng)參見我們 2019 年 5 月 21 日發(fā)布的 《南京銀行點(diǎn)評(píng)：定增落地及時(shí)雨，重申首推組合》） 。另外，新定增方案引入的優(yōu)質(zhì)股東交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優(yōu)質(zhì)國企，除了給南京銀行帶來豐富的存款資源外，交通控股通過全資子公司云杉資本在新經(jīng)濟(jì)、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)投資布局，具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，預(yù)計(jì)在科創(chuàng)企業(yè)“投貸聯(lián)動(dòng)”方面亦有廣闊的合作空間。 對(duì)于周五公告束行長辭去行長職務(wù)，目前由胡董事長兼任一事，我們認(rèn)為胡董事長作為上一任南京銀行行長，其對(duì)南京銀行各項(xiàng)工作亦十分熟悉，并不會(huì)影響南京銀行后續(xù)業(yè)務(wù)開展、隊(duì)伍穩(wěn)定性及戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性。

公司觀點(diǎn)：南京銀行定增靴子落地打消市場擔(dān)憂，且新定增方案參與方資源豐富，對(duì)其未來發(fā)展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊(duì)，具備“高盈利、高股息、低估值、低風(fēng)險(xiǎn)特征”。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 19 年僅 0.93X PB。是值得把握的低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股。我們預(yù)計(jì)，南京銀行2019-2021 年歸母凈利潤增速為 18.0%、 18.8%、 18.8%（維持盈利預(yù)測），維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 11.45 元對(duì)應(yīng) 1.2X 19 年 PB，上行空間 34%，重申 A 股首推組合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險(xiǎn)。