浙江美大(002677)

事件：

（1）全國家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的2019年中國家電行業(yè)一季度報告顯示，2019年Q1我國集成灶零售額35億元，同比增長45.8%。（2）公司發(fā)布了2018年報，2018年公司營業(yè)收入14億元，同比增長36.5%；歸母凈利潤3.8億元，同比增長23.7%；扣非后歸母凈利潤3.7億元，同比增長33.3%。公司發(fā)布了2019年一季報，2019年一季度公司營業(yè)收入2.9億元，同比增長31.6%；歸母凈利潤0.8億元，同比增長22.1%；扣非后歸母凈利潤為0.7億元，同比增長21.3%。

點評：

集成灶行業(yè)持續(xù)增長，預計今年零售量增速30%。（1）根據(jù)集成灶網(wǎng)、中怡康和wind數(shù)據(jù)，2018年集成灶市場零售量175萬臺，同比增長38%，零售額129億，同比增長43.9%；傳統(tǒng)（狹義）煙機零售量1928萬臺，同比減少16.1%；廣義煙機（煙機+集成灶）零售量2103萬臺，同比減少13.3%。（2）集成灶占廣義煙機比例8.3%（5.2%，2017），較上年提升3.1pct。集成灶因三大優(yōu)點，繼續(xù)擠占傳統(tǒng)煙機的份額。（3）煙灶行業(yè)受地產周期影響明顯，我們預計2019年商品房住宅將迎來交付小高峰，（廣義）煙機增速將會好于市場預期；由于2020年棚改（需求占比8%左右）是最后一年，2021年廣義煙機可能出現(xiàn)較大下滑。我們預計2019-2021年廣義煙機增速為5.1%、4%、-7.4%，零售量分別為2211萬臺、2300萬臺、2129萬臺。我們預計未來三年集成灶占廣義煙機比例約為10.3%、12.3%、14.3%，集成灶零售量分別為228萬臺、283萬臺、305萬臺，增速分別為30.4%、24.2%、7.6%。

渠道優(yōu)勢明顯、增長空間較大，公司整體市占率有望穩(wěn)定上升。（1）根據(jù)2018年報披露，公司2018年新增一級經銷商近200家，達到1300多家，增速18.2%。公司2018年新增終端門店400多個，達到近2500個，增速19%。相比較，公司線下渠道方面優(yōu)勢明顯。（2）2018年公司已進入了國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等知名家居連鎖賣場和家電商場。同時，公司進一步布局一二線市場。我們認為，家居連鎖和家電連鎖、以及一二線城市的拓展，將成為公司未來最大的增長點。（3）線上渠道方面，2018年火星人以24%的市占率領先市場，公司市占率為10%，仍有增長空間。（4）根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，目前集成灶行業(yè)線下零售量占比達到82%。我們估算2018年公司整體市占率約為17.2%（中怡康數(shù)據(jù)口徑），我們認為公司整體市占率有望穩(wěn)定上升。

2019年新增產能試生產，產能增長近1.5倍。（1）根據(jù)公司公告及2018年報披露，2017年11月公司啟動了年新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產品項目（80萬臺集成灶+30萬臺電蒸箱、電烤箱、洗碗機等）的建設，預計2019年上半年可進行試生產。公司現(xiàn)有產能為55萬臺/年，產能增長近1.5倍。

多渠道廣告投放，有利于一二線市場開拓。（1）2018年公司銷售費用1.5億元，同比增長53.5%。其中，廣告費支出1.1億元，近三年廣告費占營業(yè)收入比重持續(xù)增長。投放渠道主要包括CCTV、地方衛(wèi)視、戶外高炮全年性廣告，以及京廣線、京滬線等高鐵線路冠名廣告投放。（2）2019年一季度公司銷售費用0.45億，同比增長92.2%，繼續(xù)增加高鐵、高炮、新媒體等廣告宣傳投入力度，有利于公司一二線市場的拓展。我們預計全年銷售費用率較去年仍會增長。

盈利預測與估值我們預計2019-2021年公司收入增速分別為36.8%、28.8%、14.5%，凈利潤增速分別為34.6%、27.8%、10.8%，EPS分別為0.79、1.00、1.11元，對應PE17、13、12倍。我們按照2019年EPS的21.6倍估值，預計股價為17.06元，相較于20190524的股價13.22元有29%的漲幅空間，我們維持“強烈推薦”的評級。

風險提示1、如果全國房屋交付進度低于預期，煙機行業(yè)今年增速也會低于預期；2、集成灶行業(yè)擠占傳統(tǒng)煙機市場的速度未達預期；3、市場競爭加劇，行業(yè)均價有下降風險，且公司市占率有下滑風險。