明陽智能(601615)

平安觀點(diǎn)：

國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)前三甲，訂單規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司主營(yíng)風(fēng)機(jī)銷售和風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，根據(jù)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司2018年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)占有率12.41%，排名第三，連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)新增裝機(jī)容量前三位。2018年，公司風(fēng)機(jī)中標(biāo)規(guī)模507.3萬千瓦，同比增長(zhǎng)54%；2019年1-4月，公司新增的風(fēng)機(jī)中標(biāo)金額約198億元，中標(biāo)的風(fēng)機(jī)容量約441.6萬千瓦，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

攜半直驅(qū)技術(shù)，挑戰(zhàn)陸上風(fēng)機(jī)格局。隨著風(fēng)電市場(chǎng)重返三北，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程有望加快，主流風(fēng)機(jī)企業(yè)紛紛推出大兆瓦新機(jī)型，近期的風(fēng)機(jī)招標(biāo)也呈現(xiàn)出青睞大兆瓦機(jī)組的傾向。公司3MW以上大容量機(jī)組采用半直驅(qū)技術(shù)，結(jié)合了直驅(qū)和雙饋技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)。2018年，公司3MW機(jī)組銷量600MW（其中海上129MW，陸上471MW），同比增長(zhǎng)約13倍，大致估算公司在3MW等級(jí)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)份額約40%，大容量機(jī)組市場(chǎng)拓展方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在陸上風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，公司依托半直驅(qū)技術(shù)突出的優(yōu)勢(shì)，有望挑戰(zhàn)現(xiàn)有的陸上風(fēng)機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局，市占份額有望提升。

乘海風(fēng)發(fā)展大勢(shì)，成就海上風(fēng)機(jī)龍頭。2018年，國(guó)內(nèi)新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量165.5萬千瓦，同比增長(zhǎng)42.7%；截至2018年底，國(guó)內(nèi)在建、核準(zhǔn)待建、核準(zhǔn)前公示的海上風(fēng)電項(xiàng)目總規(guī)模約49.3GW，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。廣東是我國(guó)發(fā)展海上風(fēng)電最積極的省份之一，公司地處廣東，依托先進(jìn)的半直驅(qū)技術(shù)，已經(jīng)在海上風(fēng)電市場(chǎng)取得先機(jī)。2018年，公司在國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電公開招標(biāo)項(xiàng)目中合計(jì)中標(biāo)157.3萬千瓦，占全國(guó)公開掛網(wǎng)招標(biāo)開標(biāo)容量近一半的市場(chǎng)份額。目前公司在手的海上風(fēng)機(jī)訂單超過3.3GW，且在高位鎖定價(jià)格，隨著成本下降未來盈利水平有望提升。

投資建議：根據(jù)在手訂單情況，估計(jì)公司風(fēng)機(jī)外銷規(guī)模有望快速增加，尤其海上風(fēng)機(jī)的批量交付，將帶動(dòng)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019-2020年收入規(guī)模106.0、161.3億元，歸母凈利潤(rùn)3.8、10.3億元，EPS0.27、0.74元，動(dòng)態(tài)PE39.1、14.3倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線和產(chǎn)品成熟度風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大帶來的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。