華東醫(yī)藥(000963)

事件：公司公告，公司于2019年5月24日與浙江佐力藥業(yè)股份有限公司控股股東俞有強及股東德清縣烏靈股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽署了《股份轉讓意向書》，公司擬以協(xié)議轉讓方式合計受讓佐力藥業(yè)股份總數(shù)為113,216,652股，占佐力藥業(yè)總股份比例為18.60%，轉讓總價將不高于人民幣106,000萬元。該事項的履行將可能導致佐力藥業(yè)控制權發(fā)生變更。

點評：

佐力藥業(yè)與華東醫(yī)藥具有協(xié)同性。佐力藥業(yè)2018年實現(xiàn)銷售收入7.3億元，擁有烏靈膠囊、百令片、靈澤片三個獨家/類獨家中藥品種，三個產品全部進入2018年版基藥目錄，但由于公司銷售能力有限，產品增長遇到瓶頸。華東醫(yī)藥銷售能力突出，而且正在推進基層市場銷售能力建設，三個優(yōu)質基藥品種的補充有利于豐富公司產品線。另外佐力藥業(yè)在中藥飲片、中藥顆粒領域均有布局，可以補充華東醫(yī)藥在這些潛力領域的布局。此外，兩個公司距離約50公里，管理上較為方便；佐力藥業(yè)有一定產能空閑，可以解決華東醫(yī)藥的一部分產能不足問題。

烏靈膠囊主要用于治療焦慮、抑郁、神經(jīng)衰弱、改善睡眠，產品力很強，2018年銷售約4億元左右，但是受制于佐力藥業(yè)的銷售能力，近年增長緩慢。烏靈膠囊是國家中藥一類新藥、中藥保護品種，是國內首個提出治療心理障礙和改善情緒的中藥產品，單味成份，有明確的GABA作用機理、基因芯片研究和Meta分析結果支持。已經(jīng)進入中國卒中后抑郁障礙規(guī)范化診療指南、常見神經(jīng)疾病伴發(fā)焦慮診療專家共識等多項臨床指南和專家共識。烏靈膠囊已經(jīng)進入醫(yī)保、基藥，是OTC雙跨品種，但目前銷售區(qū)域仍以華東地區(qū)為主，借助華東醫(yī)藥銷售能力有望進一步做大。

百令片是發(fā)酵蟲草菌粉制劑，佐力藥業(yè)控股的青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)與華東醫(yī)藥是僅有的兩個擁有百令片批文的企業(yè)。百令膠囊是華東醫(yī)藥年銷售超過25億元的重點品種，百令片是重要競品。未來若控制佐力藥業(yè)，將有利于百令膠囊與百令片共同維護市場，保持長遠發(fā)展。

涉及到控股權轉讓在價格上有溢價，根據(jù)協(xié)議規(guī)定原控股股東將剩余投票權委托給華東醫(yī)藥，華東醫(yī)藥實際上可獲得32.27%的投票權。股份轉讓款總計將不高于10.6億元，具體金額雙方將根據(jù)對目標公司的盡調情況在正式股份轉讓協(xié)議中予以確認。

盈利預測與估值：我們預計2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為342.21、375.90和409.20億元，同比增長11.60%、9.84%和8.86%；歸母凈利潤為28.18、32.64和37.38億元，同比增長24.28%、15.83%和14.53%。公司擁有突出銷售能力、產品管線豐富、醫(yī)美領域空間大，雖然未來可能受帶量采購等政策影響，但是市場已經(jīng)反應這一方面預期，目前公司股價對應2019-2021年PE為17倍、15倍和13倍。維持“買入”評價！

風險提示：股權協(xié)議轉讓尚需要盡調確認；新控制企業(yè)整合的風險