聯(lián)美控股(600167)

投資要點

事項：

近日，公司公告擬以1.03億元購買天津市凱森集團有限公司持有的山東菏澤福林熱力科技有限公司（下稱“福林熱力”）66%的股權(quán)。

平安觀點：

項目契合國家環(huán)保戰(zhàn)略，將受政策持續(xù)支持。福林熱力位于曹縣莊寨鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)，當?shù)刂饕a(chǎn)業(yè)為板材加工，目前因用汽客戶個人采用獨立小型鍋爐，導致環(huán)境污染嚴重。當?shù)卣媱澩ㄟ^實施集中供熱，逐步取締周邊小型鍋爐，優(yōu)化當?shù)丨h(huán)境。另外，2019年一季度，山東省PM2.5、PMlO、N02平均濃度分別同比上升17.6%、14.3%、18.9%，重污染天數(shù)同比增加3.7天，空氣質(zhì)量有所反彈，反彈較為突出的青島、棗莊等6市政府分管負責人已被集體公開約談。我們預計后期山東大氣治理將持續(xù)趨嚴，福林熱力等集中供熱項目將受政策持續(xù)支持。

依托資金優(yōu)勢，落地優(yōu)質(zhì)項目。福林熱力所在的曹縣莊寨鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)域內(nèi)共計有工業(yè)熱用戶172家，合計年總用汽量為148.43萬噸，熱負荷需求穩(wěn)定。2015年10月25日，福林熱力與曹縣莊寨鎮(zhèn)人民政府簽訂了30年的集中供熱項目特許經(jīng)營協(xié)議，保證了福林熱力經(jīng)營的唯一性和壟斷性。項目計劃于2018年5月通汽，由于2018年市場融資環(huán)境持續(xù)趨緊．企業(yè)資金困難，項目建設(shè)緩慢。在此背景下，公司成功介入，收購完成后公司將按持股比例投入項目建設(shè)資金1.58億元，緩解項目資金壓力，加速項目進度建設(shè)。考慮到當前環(huán)保企業(yè)普遍資金緊張，而公司目前在手現(xiàn)金38億元，憑借資金優(yōu)勢，公司有望持續(xù)落地優(yōu)質(zhì)項目。

項目效益極好，將顯著增厚公司業(yè)績。福林熱力建設(shè)規(guī)模為1X170t/h+2X130t/h燃煤鍋爐，鋪設(shè)管網(wǎng)長度約19.21km，總投資3.4億元，滿產(chǎn)后年供應(yīng)蒸汽能力達到309.6萬噸。按當前148.43萬噸的年需求以及200元／噸的不含稅價格計算，收入達2.97億元，預計凈利潤達0.59億元，對應(yīng)收購PE約2.63倍。另外，項目設(shè)定了嚴格的補償條款和回購條款，如福林熱力2019年8月1日至2020年7月31日期間，銷售工業(yè)蒸汽低于100萬噸時，轉(zhuǎn)讓方需進行股票或現(xiàn)金補償，低于70萬噸時，聯(lián)美控股有權(quán)要求轉(zhuǎn)讓方回購福林熱力股權(quán)，多方位保障上市公司權(quán)益。

盈利預測：根據(jù)公司最新經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2019-2021年歸母凈利潤預測分別為15.92、18.71、21.73億元（前值2019-2021年分別為15.82、18.46、21.10億元），同比分別增長20.g%、17.5%、16.1%，對應(yīng)PE分別為13.5、11.5、9.9。公司供暖主業(yè)穩(wěn)健增長，并購項目將帶來業(yè)績增量，且公司各項財務(wù)指標位居上市公司前列，基于此，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：1）煤價出現(xiàn)上漲：公司供暖主業(yè)的主要成本為褐煤，目前煤炭正處于供給側(cè)改革過程中，如果褐煤價格上升可能影響公司盈利能力；2）供暖或供汽項目建設(shè)進度不及預期：目前政府對項目審批趨嚴，公司項目存在因?qū)徟M度變慢而低于預期的可能；3）供暖外延擴張低于預期：供暖業(yè)務(wù)區(qū)域壁壘較強，因此公司存在外延擴張不及預期風險。