多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全，僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利，因此補(bǔ)貼稅收等優(yōu)惠政策相對(duì)較多。目前主要優(yōu)惠政策有：1）電價(jià)補(bǔ)貼：垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時(shí)可以享受?chē)?guó)家065元/Kwh的電價(jià)補(bǔ)貼政策；2）增值稅：發(fā)電部分即征即退100%，垃圾處理部分即征即退70%；3）所得稅：有合法運(yùn)營(yíng)權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時(shí)可以享受?chē)?guó)家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。

短期電價(jià)補(bǔ)貼取消或下調(diào)為時(shí)尚早，長(zhǎng)期來(lái)看將是趨勢(shì)。標(biāo)準(zhǔn)情況下，電價(jià)補(bǔ)貼全部取消時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目?jī)衾适苡绊懡^對(duì)值為32.92%，此時(shí)多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)；考慮到推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾，緊迫性更強(qiáng)，短期電價(jià)補(bǔ)貼取消不利于焚燒模式的推廣。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運(yùn)項(xiàng)目增多，單噸垃圾發(fā)電量提升，盈利能力持續(xù)上升，后續(xù)補(bǔ)貼將具備下調(diào)基礎(chǔ)。另外，2018年國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)》提出，2020年底前，全國(guó)城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度。收費(fèi)機(jī)制的建立將使垃圾處理由政府付費(fèi)方式向使用者付費(fèi)方式轉(zhuǎn)變，為電價(jià)退補(bǔ)奠定基礎(chǔ)。

環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)配合稅收補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)迎來(lái)第二輪洗牌。目前，我國(guó)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)煙氣超標(biāo)問(wèn)題仍比較嚴(yán)重，但行業(yè)內(nèi)上市公司全部達(dá)標(biāo)。對(duì)比歐盟標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)結(jié)合我國(guó)電力、鋼鐵領(lǐng)域超低排放標(biāo)準(zhǔn)看，我國(guó)垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)仍有提升空間。隨著我國(guó)電力行業(yè)超低排放治理接近尾聲，非電行業(yè)大氣治理提上日程。針對(duì)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，生態(tài)環(huán)境部已先后實(shí)施“裝、樹(shù)、聯(lián)”措施，后期計(jì)劃對(duì)超標(biāo)排放企業(yè)降低稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策標(biāo)準(zhǔn)，以經(jīng)濟(jì)手段提高企業(yè)的違法成本。未來(lái)超排企業(yè)的盈利能力將大幅降低，最后將逐步被淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)公司。

所得稅減稅政策利好早期投運(yùn)項(xiàng)目較多的公司。2019年1月1日至2021年底，從事污染防治的第三方企業(yè)將減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。目前垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已享受“三免三減半”的所得稅稅收優(yōu)惠政策，因此多數(shù)近期投產(chǎn)項(xiàng)目較多的企業(yè)所得稅實(shí)際稅率已在15%以下。而對(duì)于早期投運(yùn)項(xiàng)目較多的公司政策利好更明顯。瀚藍(lán)環(huán)境2018年所得稅稅率21.04%，公司固廢業(yè)務(wù)占比36.41%，主要項(xiàng)目中，1）瀚藍(lán)綠電：高新技術(shù)企業(yè)，所得稅稅率15%；2）瀚藍(lán)廈門(mén)：多數(shù)項(xiàng)目于2011年前投產(chǎn)．執(zhí)行25%所得稅稅率，此部分未來(lái)三年將享受減稅優(yōu)惠，每年有望帶來(lái)1569萬(wàn)元的新增利潤(rùn)。

投資建議：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，成長(zhǎng)非常確定，盈利能力較強(qiáng)，且行業(yè)發(fā)展趨于理性，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，建議重點(diǎn)配置。其中，瀚藍(lán)環(huán)境受未來(lái)電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且估值較低，偉明環(huán)保受未來(lái)電價(jià)補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且環(huán)保治理水平較高，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)或取消風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)如果垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)取消或下調(diào)，將對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響；2）融資環(huán)境收緊：垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目屬于資本消耗型，前期需投入大量資金，未來(lái)如果整個(gè)市場(chǎng)的融資環(huán)境持續(xù)收緊，上市公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度將受到影響，進(jìn)而影響企業(yè)收入；3）項(xiàng)目拓展不及預(yù)期：目前垃圾焚燒領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐漸減少，在此背景下，存在新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期：目前國(guó)家對(duì)工程類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)審批趨嚴(yán)，可能對(duì)公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生影響。