事項： 財政部等發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》

5 月 29 日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于保險企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》，大幅提升保險企業(yè)所得稅稅前扣除比例。保險企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的18%（含本數(shù)）的部分，在計算應(yīng)納稅所得額時準(zhǔn)予扣除；超過部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。 2019 年 1 月 1 日起執(zhí)行。

壽險、 財險稅前列支比例分別提升 8、 3 個百分點(diǎn)

根據(jù)此前的規(guī)定，財險、壽險行業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)分別是 15%、 10%，且不可遞延；新政將財險、壽險的手續(xù)費(fèi)抵扣比例上限分別從 15%、 10%提升至 18%，且超過部分允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。

壽險： 大部分手續(xù)費(fèi)可以抵扣，利潤顯著受益

2018 年，平安壽險、太保壽險、新華保險、中國人壽手續(xù)費(fèi)及傭金占扣除退保金的保費(fèi)收入比例分別為 18.6%、 17.3%、18.7%、 14.9%，由于變動前抵扣比例為 10%，變動后抵扣比例為 18%，意味著大部分手續(xù)費(fèi)及傭金支出基本可以稅前抵扣，利潤將顯著增厚。靜態(tài)測算 2018 年變動后利潤增厚程度，平安壽險、太保壽險、新華、國壽分別為 15.6%、 24.8%、22.5%、 45.5%。此外，稅收政策能帶來新業(yè)務(wù)價值率、內(nèi)含價值提升。

產(chǎn)險：經(jīng)營改善，利潤增厚

2018 年財產(chǎn)險行業(yè)手續(xù)費(fèi)競爭激烈，手續(xù)費(fèi)提升導(dǎo)致所得稅率增加、利潤增速放緩。 2018 年，平安財險、太保財險、人保財險手續(xù)費(fèi)及傭金占扣除退保金的保費(fèi)收入比例分別為 19.9%、 19.6%、 34.6%。靜態(tài)測算 2018 年變動后利潤增厚程度，平安財險、太保財險、人保財險分別為 15.2%、 25.6%、 17.9%。 2019 年，隨著手續(xù)費(fèi)率下滑、手續(xù)費(fèi)稅前列支比例提升，預(yù)計利潤改善明顯。

投資建議：板塊配置價值顯現(xiàn)

降稅政策實(shí)質(zhì)性利好保險企業(yè)。健康險占比提升帶來手續(xù)費(fèi)率提升，此次新政大幅松綁手續(xù)費(fèi)，將加速行業(yè)向保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；產(chǎn)險手續(xù)費(fèi)率下滑以及抵扣比例提升，將帶動行業(yè)利潤提升。靜態(tài)測算抵扣比例變動后 2018 年中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽利潤將增厚 10%、 29%、 23%、 46%，預(yù)計 2019 年利潤將顯著受益。 目前板塊 PEV 估值在 0.8-1.3 倍之間，處于歷史低位， 板塊配置價值顯現(xiàn)，維持行業(yè)“超配”評級。

風(fēng)險提示

（1） 中短期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)并未觸底，未找到其中速增長平臺；（2）短期內(nèi)，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，國內(nèi)財政政策以及貨幣政策刺激不利，并未有效提振消費(fèi)，新增保單同比增長羸弱；（3）回歸保障下，金融市場在資產(chǎn)提供方面發(fā)展緩慢，致使各大壽險公司在資產(chǎn)和負(fù)債的久期匹配方面，難以有所作為，整體面臨的利率風(fēng)險逐步上升；（4）美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期修復(fù)，驅(qū)動美聯(lián)儲再度激進(jìn)加息，打壓全球投資者的投資風(fēng)險偏好，金融市場再度債強(qiáng)股弱。